出人意料的是，虽然财报并非利好，但达达当日股价仍迎来一波反弹，最终收报8.1美元，大涨25.78%。

这种市场反应的背面是一种压抑情绪的短暂爆发：达达股价在二级市场已经连续下跌一年之久，从最高点30.5美元跌至6.44美元，市值跌去110亿美金。

不出意外，未来几个月达达仍将被市场负面情绪所笼罩，直到它找到办法证明自己不只是一家本地配送公司。

骑手成本高企，更加依赖内部输血

对于达达快送营收的下降，其在财报中解释为剔除损益表中与骑手相关的收入和成本所致。而京东到家营收的增长，则是由活跃消费者人数和平均订单规模的增加所推动。

根据西南证券调研，2020年达达每单能赚5.43元，其中支付给骑手3.92元，占比72.3%，单笔毛利为0.96元，毛利率为17.7%。对比快递领域，中通的单票毛利为0.47 元，毛利率23.2%。

这意味着骑手成本越高，达达的毛利率就越低。并且，一个更坏的消息是，即时配送目前还无法通过规模效益压低骑手成本。

以美团外卖和中通为例，中通在日均单量从1000万/天爬升至4700万/天过程中，中转运输成本从1.2元/单下降至0.8元/单，降幅近50%；而美团外卖日均单量从1100万单/天增长到 2800万单/天的过程中，单件配送成本并未下降。

虽然快递业因为竞争格局恶化、企业未能将规模效益转化为股东回报，但竞争同样白热化的即时配送企业长期盈利更不乐观。

但从过往来看，达达两大营收比例在去过几个季度一直呈现颠倒趋势。

2020年Q4占比为63.9%和36.1%，到2021年Q1则变为53.3%和46.7%，到2021年Q4已变为35.4%和64.6%。

可怕的不是亏损

财报显示，达达2021年净亏损为24.711亿元，相比之下上年同期为17.052亿元人民币。

钱都花在了哪里？从财报来看，一方面是获客，另一方面是技术。

值得注意的是，尽管在用户增长上达达的投入已经非常慷慨了，但仍然难以掩盖用户获取成本越来越高的事实。

技术方面也就是研发费用，财报显示2021年研发支出为5.739亿元，相比之下上年同期为4.288亿元，增长了34%。过去一年，达达在研发上的支出并未出现大幅度的增长，一直保持在稳定的水平，但从技术投入占比来看，2021年只有6%，这个比例对于一个需要技术驱动的平台而言，并不算高。

对于一家仍在增长期的公司而言，可怕的往往不是亏损，而是增长空间受限。

西南证券整理的一份数据显示，2019年即时配送主体市占率中美团、蜂鸟和达达为市场前三名，其中美团以47.2%位居第一，领先第二名超过半数份额，从订单量来看，也是美团遥遥领先。

未来仍然可期

尽管前有强敌、自身亏损，但即时配送行业存在明显的外部性：它是支撑近场电商生态的关键。

在电商整体GMV从传统形态迁移至以社区团购为代表的的近场电商的历程中，即时配送市场对应的电商商流增速更高，叠加即配订单高频低价的特征，即配物流件量增速将被放大。

从数据来看，2020年美团外卖业务交易金额4888.5 亿元，同比上升24.5%，非近场物流对应的阿里系、京东及拼多多的合计GMV增速为23.2%。

国金证券在快递物流行业研究报告中指出，生鲜领域的市场规模到2025年将增长至1640亿元，增速达18.8%。西南证券也预计，2025年由生鲜电商为代表的2C近场电商产生的即时配送需求为 370亿单。

另一方面，从目前来看，达达与京东已经进入更深层次的融合绑定，未来京东业务的占比还将进一步提高，这与此前蒯佳琪的预期相悖。

如今摆在达达面前的考验是，将业务多元化、强化自身造血能力和减少亏损，以及如何在与京东增进紧密关系的同时，扩大外部业务的营收占比。