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你知道什么叫做大起大落吗?

瑞幸咖啡知道。

它用18个月完成了IPO,成为全球最快IPO公司;用两年时间在全国开设4507家门店,超过星巴克,成为中国最大的连锁咖啡品牌;用了7个月,让自己的市值破了百亿美元

而它的股价从26.2美元到5美元,只用了几个小时——4月2日,瑞幸自曝“伪造交易22亿”。消息一出,瑞幸咖啡盘前股价下跌80%。


这种体会,杨凯也曾有过。

从知青到总经理,杨凯用了25年;从辉山乳业董事长到辽宁首富,杨凯用了4年;而从首富到老赖,杨凯用了8个月。

2017年3月24日,辉山乳业股价闪崩,盘中一度暴跌90%,一小时内,公司市值蒸发320亿港元

两家公司股价暴跌的“幕后推手”,叫做浑水公司

浑水摸鱼的“浑水”。

这家核心成员不足5人的公司,是中概股的噩梦——有6家被浑水做空的中概股摘牌,1家停牌5年。

只要被浑水盯上,不死也要掉层皮。


他会把你的相关资料、关联方、供应商、客户调查的清清楚楚,并且参考你的竞争对手、行业专家的意见。

浑水不出手则已,一出手,就要你的命。

在浑水面前,你不能有一丁点漏洞。

它永远拿着显微镜,盯着你。


01


浑水公司的创始人叫卡森·布洛克。他在12岁时,就想着来中国“捞金”。

为此,他特意学了中文,算得上一个“小中国通”。

28岁时,他如愿以偿来到中国。起初,布洛克信心满满,但5年后,他赔了个精光。

就在布洛克迷茫之际,他在华尔街做中国公司赴美上市业务的投资人父亲让他去调查一家叫做“东方纸业”的中国公司。



当时东方纸业的股价创下历史新高。华尔街不少投资人蠢蠢欲动。

布洛克的父亲想要让儿子调查一下,这家公司有没有投资的价值。

在调查过程中,布洛克发现“东方纸业”可能存在数据造假,根本不值得投资。

事情到了这一步,在布洛克父亲这里,已经结束了。他们的公司是靠写报告换取股票盈利的,既然没有价值,那就置之不理就好。

但布洛克觉得自己的心血白费了,于是他决定自己“单干”。

他组建了一支包括会计、法律、财务等具有相关背景人员的调查小队,聘请了4家律师事务所作为外部顾问。

在对东方纸业进行全方位的调查之后,2010年6月,布洛克团队发布了一份长达30页的报告。


在这份报告中,浑水公司指出,“东方纸业在2008年虚报收入27倍,2009年虚报收入40倍”。

并且,东方纸业声称2008年和2009的库存周转率为32.5和16.8,远高于中国行业领导者的4.3倍和7.7倍。

这份报告,把东方纸业的裤子都扒了个光。

库房里唯一的存货,是一堆废纸,号称价值490万美元。

这是厂房里上世纪九十年代的老旧机械设备


还有东方纸业的“客户T0P10”。


估计连东方纸业的老板和销售人员,都没掌握这么详细的数据。

这份报告一出,东方纸业的股价下跌了50%。与此同时,美国证券交易委员会也开始对对东方纸业进行调查。

转眼间搞倒一个公司。布洛克和他的浑水,一战成名。

这次调查,花了布洛克6000多美金,但他什么都没捞到。

这时他萌生出一个想法——浑水公司,应该成为一家做空公司

所谓做空,简单地说就是先借来股票,卖出换来现金,等到股票下跌时,再买回股票还回去,赚取中间的差价。

所以,股票跌,做空者就有的赚

布洛克在中国“摸爬滚打”多年,他把浑水的目光,放在了中概股身上。

这一次被浑水选中的,是绿诺科技——在过去的四年里,绿诺科技更换了三个审计师,四个首席财务官。布洛克觉得它很不正常。

2010年10月,浑水公司发布了针对绿诺科技的报告。


这份报告指出,绿诺科技在2010年的收入为1100万美元,比其在美国公布的1.93亿美元足足低了94.2%。

报告发出后,绿诺科技的股票一路狂跌。23天后,绿诺科技收到了纳斯达克交易所的退市通知。

那些年,浑水公司简直“言出法随”。

无论资本市场有多看好,只要被浑水公司盯上,就没什么好下场

中国高速频道(CCME)是一家以豪华大巴为媒介,通过提供车载视频为乘客提供视听节目和广告咨询的公司。

2009年10月,中国高速频道登陆美国场外柜台交易系统(OTCBB)。第二年6月,转板纳斯达克。


起初,美国投资界十分看好中国高速频道。

《福布斯》将其评为“2011最具潜力的公司”,美股多位资深投资人称“中国高速频道的股价被严重低估”。

风头正盛的中国高速频道,当然也被浑水公司盯上了。

2011年2月,浑水公司公布了对中国高速频道的调查报告。


这份报告指出,中国高速频道拥有的公交车数量,只有他们数据的一半;另外,他们对外宣布的最大一份合同,压根儿就没签。

这份报告里的内容也很“简单粗暴”——中国高速频道伪造了公交车数量,浑水直接联系到上海市公安局交通警察总队车管所,发现了这几个车牌全部都是伪造的。


此外,他们还有内部人员的电话录音。

于是,中国高速频道的结局和之前两家公司一样——报告发布当天,股价下跌33%。

一个月后,它的首席财务总监辞职。

5月19日,它收到了摘牌通知书。

这根本就不是一个级别的对垒:中国公司以为的数据造假,是加减乘除对得上就行。

而浑水公司,从产业上游到下游,调查得清清楚楚。

从这种层面上来说,浑水公司可能比中国高速频道更懂中国车载广告市场,比东方纸业更懂中国造纸行业。

至此,浑水公司成了所有中概股头上的达摩克里斯之剑,稍有不慎,就会被打得头破血流。


2011年4月,浑水公司狙击多元环球水务公司,把它的股价从23美元打到了0.65美元。

在美国证监会要求下,多元环球水务公司黯然退市。

2011年6月,浑水公司吊锤嘉汉林业公司。

当月,嘉汉林业股价腰斩。2个月后,嘉汉林业股票停牌。2017年,嘉汉林业被判支付受害人26.3亿加元赔偿,被支付500万惩罚性损害赔偿。


2016年,浑水又瞄准了辉山乳业。

浑水的工作人员走访了35个农场、5个生产设施,聘请了3名乳制品专家,与多个供应商谈话后,形成47页的调查报告得出的。

浑水公司用无人机,记录了走访的全过程。


当天,辉山乳业股价暴跌90%。一小时内,市值蒸发了320亿港元,创下了港股史上最大跌幅

而布洛克和他的浑水,又一次赚得盆满钵满。

在这之前,浑水公司也曾发布过对其他地区公司的报告,但似乎都不尽如人意。

中国公司的身上,能吸出更多的血。找中国公司的麻烦,就对了

短短几年,有6家中概股公司因浑水摘牌。

2019年,一家叫做“瑞幸咖”的中国公司,引起了浑水公司的注意。


02


一直以来,瑞幸都是资本界的谜。

业绩太耀眼,耀眼到不真实。

2017年12月创立,瑞幸半年间融资两亿美元,估值10亿美元。

10亿美元估值,是创业公司的分水岭。迈过这道坎的还没上市的,统一叫做独角兽。中国的独角兽俱乐部,我们最熟悉的应该是蚂蚁金服、滴滴和小米。

而瑞幸,创下了中国最年轻独角兽的纪录。


试营业结束后,瑞幸跻身独角兽行列

2019年5月17日,瑞幸在纳斯达克上市。

在这之前,拼多多上市用了35个月,趣头条上市用了27个月,而瑞幸只用了18个月。

在我们普通人眼里,瑞幸是比奶茶还便宜的低端咖啡;但是在资本眼中,瑞幸是一条爆炸式增长的贪食蛇,毫不犹豫地吞掉它看到的一切东西。

他不断地融资,不断地讲故事,不断地再融资:

“欧洲人每年喝750杯咖啡,美国人每年喝400杯咖啡,日韩每年喝200杯咖啡,而中国人每年——4杯!这是多么广阔的市场啊!”

“全球咖啡市场12万亿人民币,其中美国3万亿,中国只有700亿。”


这是一个把梳子卖给和尚的故事。

究竟是中国咖啡市场潜力巨大,还是中国人根本不喜欢喝咖啡,谁也说不准。

历史上有很多人,说出一些不切实际的狂妄预言。

他们有的成功了,比如未出茅庐预言天下三分的诸葛亮,比如2000年押注电子商务的马云。

他们有的失败了,比如想坐在炮仗上登月的万户,比如转型做手机的相声演员老罗。

现在我们都知道了,瑞幸属于后者,但是在一两年前,谁又能看清局势呢?


随着瑞幸的狂飙猛进,越来越多的人,绑在了瑞幸的战车上。

咨询机构沙利文的《中国咖啡行业发展分析》说,85%的消费者认为瑞幸咖啡口感和竞争对手相同或更佳。

中欧商学院龚焱教授说,瑞幸代表着中国企业创新的3.0版跃变创新。

安信证券褚海滨发表报告《瑞幸咖啡发展秘籍:“天下武功,唯快不破”》。

摩根士丹利发布报告,瑞幸的收入将在2018年到2021年三年内增长三十倍。

……


当然,反对瑞幸的人也不少。

但是说破大天,两拨人都是在打嘴炮。吹瑞幸的人在画大饼,踩瑞幸的人凭直觉。

瑞幸这个中国资本市场最年轻的新星,始终笼罩在一团迷雾里。

直到故事的主人公,浑水,登场了。

2月1日凌晨,浑水甩出了一份深度调研的做空报告。虽然浑水说报告来自匿名机构,但是众所周知,我有一个朋友系列嘛……


为了这份做空报告,浑水派出了92个全职和1418个兼职调查员,付出了常人难以想象的工作量。

瑞幸分布在全国53座城市,浑水调查了其中38个;全国4507家门店,浑水调查了981个,并且全程录像。

为了保证证据真实可信,只要录像中断了10分钟以上,这一整天十多个小时的数据都不纳入数据分析中——46%的录像,都作废了。

浑水保留了11260小时的门店录像、25843张购物小票、大量内部微信聊天记录,欢迎别人随时来锤。


浑水经过调查发现,瑞幸的财务造假体现在方方面面:

瑞幸财报显示产品均价11.2元,而浑水得出的产品均价是9.97元;

瑞幸声称63%的用户愿意为每杯咖啡支付15元,而浑水得出的结论是39.2%的用户愿意为每杯咖啡支付12元;

瑞幸财报显示22%的收入来自其他产品,而浑水得出的结论是6%;

瑞幸广告支出夸大了150%;

最绝最绝的是,瑞幸严重夸大了自己的门店销量:2019年第三季度是69%,2019年第四季度是88%。

这是浑水一个一个人头数出来的。


2月1日,这份报告刚刚爆出的时候,瑞幸股价仅仅波动了11%。毕竟,吃瓜群众还不能确定这份报告的真假。

但是昨天晚上,瑞幸官方发布公告,确认了22亿的财务造假。

就连官博都给自己股价暴跌的新闻点了个赞。也许官博小编苦秦久矣,揭竿而起了……


雪崩的时候,每一片雪花都在勇闯天涯。

男女老少都在排队瑞幸咖啡,生怕自己没用完的1.8折优惠券烂在手里。

听说过挤兑银行的,听说过抢购食盐的,挤兑咖啡优惠券我长这么大还是头一次见。


和瑞幸有关的投资机构,被吃瓜群众轰轰烈烈地秋后算账。

瑞幸咖啡的幕后团队出自神州租车,也被浑水在报告里锤了一遍,今天股价跌超过70%。

中国投行届的清华北大——中国国际金融公司,在浑水报告曝光时铁站边瑞幸,现在股价跌4%。

不出意外,瑞幸以及瑞幸背后的人,都凉了。

这可能是浑水在中国得手最成功的一次做空。




03


你也许觉得浑水就像苍蝇一般,总能找到中国企业的伤口,狠狠地吸血。

但实际上,“苍蝇有时候,也会叮到无缝蛋”。

在面对真正的“国货之光”时,浑水也曾失败过。

2019年7月7日,浑水公司在毫无征兆的情况下,突然发布做空安踏的报告。

这份报告,长达92页之多。

报告数据显示,“安踏秘密控制了27家分销商”。


在财务上,通过控制分销商来提前确认收入,是个很经典的操作。

明明货还在我的仓库里躺着没卖出去,我偏偏记成已售出,利润就来了——反正分销商是自家人,不过是把钱左手倒右手。

同一时间,安踏发布澄清公告,称“部分分销商为了推广业务,会称自己为集团‘子公司’,只是表述问题,并不是法律定义上的表述”。

但当天,安踏体育跌幅为8%,市值缩水百亿港元,紧急申请临时停牌。

尝到甜头的浑水公司,又在第二天上午发布了第二篇沽空报告。

报告指控“安踏内部人士一直在有意欺瞒消费者”。

当天中午,安踏迅速回击,把股价拉回了0.2%。



7月10日,浑水公司发布第三篇针对安踏的沽空报告。

这篇报告中,浑水公司警告投资者,“不能相信FILA的门店数量”。

FILA是安踏的销售大户店,2018年销售额增速超80%。如果FILA有猫腻,安踏也保不住。

当天午间,针对浑水公司的指控,安踏再一次正面回应。

当天安踏的股价较上一个交易日,上涨了3.54%。

“浑水模式”,好像不起作用了。

7月14日、7月21日,浑水公司又接连发布两篇对于安踏的沽空报告。但对安踏的股价影响,已经不大。

8月26日,安踏发布2019年中期业务报告。数据显示,在报告期内,安踏营业收入同比增长40.3%


10月16日,安踏发布第三季度最新运营表现——与2018年同期相比,取得了10%-20%的中段增长。

同时,FILA也相比于同期,取得了50%-55%的增长。

当天,安踏股价刷历史新高,超过2000亿港元。

从7月7日浑水发布第一篇做空报告算起,短短三个月,安踏的股价不仅没崩,反而上涨了37.5%。

浑水向来用数据说话,可它没想到,安踏也用实实在在的销售数据,打了它的脸。

浑水对于安踏的做空,失败了。


(图源安踏官网)

2012年,浑水公司发布90页做空报告。质疑新东方“特许经营”“北京地区数据造假”等问题。

连续两天,新东方股票暴跌34.32%和35%,市值蒸发近20亿美元。

在危机关头,新东方宣布成立特别委员会来回应浑水公司。

当天,新东方的股票上涨15.27%。

而SEC对于新东方的调查也表明,新东方没有问题。

新东方的股价在短暂波动之后,重回正轨。


俞敏洪在接受采访时说:
“中国其实应该有浑水这样的公司,他们就像苍蝇一样,会找到臭了的鸡蛋,这样很多在A股上市的公司就不会乱来了。当然我本人不喜欢这样的公司为了自身利益有的时候会扭曲事实。很多人都关心新东方的情况,我们正在和SEC配合调查,我相信新东方不是臭蛋”。

俞敏洪说到了点子上。

浑水公司不是什么神话,而更像是逐臭的苍蝇。

他们是这个市场的清道夫,专挑问题企业下手。

浑水的调查方法朴实无华,蹲点、谈话、数人头……但就是这三板斧,砍倒了一大片。

最简单的招式,也最为致命。

你是否倒下,完全取决于你自己:好蛋还是坏蛋,英雄还是狗熊?


尾声


怎么科学地看待浑水和做空这事呢?

平常心。

浑水这家公司,对于中国企业来说,是狡猾的对手、索命的阎王。

但换个角度说,他更是个可敬的朋友。

是,浑水来查你,就是想从你身上捞一笔,但是除了浑水,很少有人会这么仔仔细细里里外外地把一家公司研究一遍。

浑水在挑刺,但也在治病。

财务造假的事太常见了,资本市场天天发生,无论是哪个国家哪个领域。

在全世界的资本市场,还有很多很多像浑水一样执着于做空的资本。他们专精领域不同,有的炒货币,有的炒大宗商品,有的炒债券,有的炒股票,有的炒美国,有的炒欧洲,有的炒发展中国家……

要把做空看得更轻松一点。哪一行哪一家,身上没点毛病呢?


现在越来越多媒体开始指责瑞幸,说瑞幸抹黑了中国企业。

甚至标题就是“民族之耻”。

说真的,他们还是历史读少了,太把瑞幸这种小鱼小虾当回事了。


史上最严重财务造假的安然事件,是美国人搞出来的。

去年被锤造假380亿美元的通用丑闻,是美国人搞出来的。

至今仍然影响着我们的08年金融危机,是美国所有的房地产中介、投行精英、精算师、评级机构联手搞出来的。

我们有谁说过,美国公司都是骗子吗?

瑞幸这点小鱼小虾,和巨鳄的血盆大口一比都丢人。


2019年,美国大学生吸食大麻比例高达43%。请问,你会指着一个完全不认识的美国年轻人骂他是嗑药的美国傻X吗?

你不该这么做。因为一个普通人不应该背负群体的骂名。

这叫做歧视

但是美国一个反华参议员嚣张地转载了瑞幸事件的新闻,配文说“中国的欺诈行为远不止武汉肺炎”。

因为一个瑞幸,而嘲讽所有中国企业,甚至所有中国人,这就是歧视。


中国好企业还有很多,不会因为一个造假的被打倒。

对浑水这种挑刺的公司,我们只需要平常心就好:让你挑,使劲挑,挑的错越多越好。

挑的错越多,我们找到的问题就越多。烂透了的,被市场淘汰;有实力的,自然能够改过自新。

真正的民族之光,就是在像浑水这样的公司一轮一轮的攻击中,不断成长的。

你禁得起多大的诋毁,也就受得起多大的赞美。

永远记住,只有在浑水中,才能淘出金砂

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参考资料:

浑水研报《Luckin Coffee: Fraud + Fundamentally Broken Business》周军,《浑水做空安踏血亏多少?》,发表于“21财经”王启帆,《被狙击的安踏:三次交手浑水公司,13个月内已被沽空3次》,发表于“澎湃新闻”冯禹丁,《中国高速传媒的神话与戏法》,发表于《南方周末》董毅智,《做空实录01: 东方纸业,浑水诞生首战》,发表于“财新网博客”浑水官网