风雨飘摇中的万科，已然经不起任何的风吹草动，一则辟过谣的消息，仍然让其惊魂不定，股价应声而跌。

近日网络上有消息称，万科欠新华资产100亿元，在还款日期临近之际，万科希图新华资产能够展期，但双方商谈未果。

消息甫出，万科和新华资产双方紧急联袂辟谣，坚决表示未有此事，且对未来充满信心。

但中国社会近几年早就形成了一种共识：谣言就是遥遥领先的预言，不管是普罗大众还是股市投资者，对此均深信不疑。既然针对万科的消息，当事方认定是谣言，那投资者显然认为是不落窠臼的。

3月4日，万科二级市场当仁不让遭遇了股债双杀，“22万科06”债暴跌20%，股价开盘就调控下跌，收盘后下跌了4.6%，当天市值损失了540亿元。

自2015年宝能集团扣开万科股权的大门，至今近10年时间，围绕万科的股权争夺风云跌宕，上演了一幕幕眼看他起高楼眼看他楼塌了的悲喜剧，数年风雨江湖路，到最后是一地鸡毛，少有人 笑只听鬼哭。

2018年1月，在宝能、恒大退出、深圳地铁集团执掌万科之后，万科的股价达到了历史最高的42.24元。但时移世易，6年的今天，万科股价跌势绵绵不绝，屡次跌至10元以下，以3月4日的收盘价格9.7元计算，6年间万科市值灭失了3800亿元。

逐鹿8年，主要有姚振华旗下的宝能集团、许家印的恒大集团、央企华润集团以及国资深圳地铁集团等轮番登场。现在，硝烟散尽，输赢已分，3800亿崩溃的雪花，到底砸在了谁的身上？

一 宝能集团，最高能赚500亿，却最终被历史的车轮碾压，陷入困境不拔

2015年7月10日，宝能战车首次开到了万科门下。当天，宝能集团控制的前海人寿通过二级市场耗资80亿元买入万科A约5.52亿股，均价15元左右，占万科A总股本的约5%。

7月24日和8月26日，姚振华的另一家公司深圳钜盛华集团也加入战团，两家公司经过两次举牌后，持股比例一举达到了15%以上，超过了当时的第一大股东华润集团。

2015年12月18日，面对宝能系汹汹逼近之势，万科股票停牌，一直停到了2016年7月4日。

至停牌时，钜盛华和前海人寿合计已经持有了万科股票比例达到了24.26%。复牌之后，宝能系继续增持，直至达到了25.4%，股份数量到28.4亿股。

但停牌期间，各方势力角逐，包括宝能系倡议召开董事会，罢免王石等万科董事、深圳地铁集团介入、王石举报宝能系资金来源违规以及恒大集团搅局等。宝能系力渐不支，最终选择套现出局。

资料显示，自2018年4月至2020年4月，宝能系将其持有的28.4亿股万科股票，分批抛出，直至全部出尽。

宝能系首次介入万科股票，均价在15元左右，到2015年底，万科股价一直维持在15元左右波动，最低价见到12元，直到股权争夺白热化之后，才上涨到了20元以上。综合估算，宝能系持有的万科28亿多股，均价在15元左右。

而2018年4月至2020年4月宝能系减持期间，万科的股价最高33元，最低见到了20元。如果按照平均28元的减持价格计算，宝能系万科股票的总盈利可达到360亿元左右。

当然，如果按照最高价减持计算，宝能系盈利可达500亿元以上。但终究减持价格并不为外界知晓，放大区间的话，盈利在300-500亿元之间。宝能系万科一战，虽然未能实现登顶，入主董事会，乘兴而来，败兴而退，但总体收获颇丰。

但谁知道满载而归的姚振华，却在后来几年里，逐渐陷入窘境，不能自拔。

二 许家印加入战车，捧脚深圳地铁集团，主动亏损70亿

在宝能万科酣战之际，2016年8月4日，恒大集团突然发布公告，恒大和董事长许家印购入约5.17亿股万科A股，持股比例4.68%，耗资91.1亿元。恒大当时表示，加入战团乃是万科为中国最大房地产开发商之一，财务表现强劲。

三个月后，宝能与万科之争形势仍不明朗，谁赢谁负尚难预料，此时，恒大集团加大了资金筹码，继续增仓。2016年11月17日，其持股增至了继续增持万科企业股份有限公司至9.452%，目前其持有万科A股共计10.43亿股，占万科总股本的9.452%，总耗资达到了222亿元人民币。

2016年12月29日，许家印和恒大集团持股万科的比例达到了14.07%，持股数量达到了15.53亿股，持股成本在360亿元左右。

根据当时万科的股权结构，宝能系为第一大股东，持股比例为25.4%，华润集团持股比例15.31%。恒大集团手握的14.07%股权，位列第三大股东，且非常接近于第二大股东华润集团。

以当时的情况看，许家印加入到宝能与万科的股权之争，无论从战略和战术角度看，都是精彩之笔。

从战术看，万科为国内房地产业之翘楚，经营稳健，业绩优良，为财务投资的理想标的，且在恒大集团最后买入之时，万科的股价已经攀升到了28元以上，恒大的买入均价为23元左右，彼时账面已经有了近100亿元的盈利。

从战略来看，许家印介入之前，深圳地铁集团已经走上了前台，意欲收拾万科乱局，揽下大股东地位。如今许家印凭借14%的股份，退可收获既得之利，进可与国资结盟，站稳深圳市场。

其实，恒大刚一入局，深圳国资就向许家印送来了橄榄枝——2016年10月，恒大集团与深圳国资委达成协议，恒大集团将借壳深圳国资委下属的深深房A（000029）借壳上市。

所以，当深圳地铁改变策略，恒大当即成为一块左右战局的关键筹码。2017年6月9日，万科公告，恒大集团将所持有的15.53亿股万科股份，以协议转让方式全部转让给地铁集团，转让价格为人民币18.80元/股，转让价格292亿元。

加上收购的华润集团的股份，深圳地铁集团持有万科约32.4亿股股份，占公司总股本的29.38%，成为上位成为万科的第一大股东。

按照成本计算，恒大此次助阵深圳国资，共亏损了70亿元。8个月后，万科股价曾经站上了42元以上，如果此时出手，理论上可以盈利300亿元。

但人算不如天算，后来的深深房重组受阻，恒大集团陷入债务困局，直至许家印身陷囹圄，恒大集团这艘大船，千疮百孔，在风急浪高的环境下，能撑多久，不可预料。

三 华润集团，功成身退，成看得见的赢家

华润自2000年8月成为万科第一大股东，后来几次增持，持股比例一直维持在15%左右。

据有财经媒体统计，华润在2000年第一次接手深圳国资委的10%左右的股份，到后来的二级市场增持，总耗资在2亿元左右。

在这期间，华润能够与包括王石在内的万科管理层和睦相处，各司其职，互相成就，接近20年里，相安无事，万科得以做大。

但宝能这个“野蛮人”敲门，打破了华润与万科的平衡。起先，华润表示支持万科管理层，不希望宝能上位，但2016年3月，万科管理层拟引入国资深圳地铁集团的时候，作为第一大股东的华润集团，正式与万科管理层出现裂痕。

华润集团称，万科与深圳地铁的合作公告，没有经过董事会的讨论及决议通过，是万科管理层自己做的决定，并称“华润派驻万科的董事已经向有关监管部门反映了相关意见，要求万科经营依法合规”。

当时万科公告说，要引入深圳地铁集团，向其发行400-600亿元股票。如此，则华润集团将丧失第一大股东地位，不惜与万科管理层撕开脸面，也是情理之中的事情。

后来，2016年6月，万科董事会通过了向深圳地铁集团发行股份购买资产的方案，再次遭到了华润集团的反对。同时，华润集团也坚决反对宝能系要求罢免万科全部董事的议案。

如此来看，华润集团是站在第一大股东的角度，维护央企的利益，所以既反对万科引入地铁集团，也力拒宝能集团大洗牌。

2016年，随着恒大集团参与搅局，以资金实力横扫二级市场，持股数量逼近华润集团，华润集团顿觉硝烟迷蒙，虎狼环伺，恋栈已无意义，此时不去将待何时？

2017年6月10日，华润集团将全部16.89亿股全部转让给深圳地铁集团，助其上位。每股价格22元，转让金额371亿元。

17年前，华润集团以区区2亿多元的成本入股万科，17年后以370亿元的对价出售，即使不算上这些年的分红，也暴赚了180倍。华润是万科股权之争中的真正赢家。

设若华润不出手，以现在万科二级市场9.7左右的价格，其16.89亿的股份，持股市值仅剩下了163亿元，较之370亿元，缩水了近200亿元。

所以，面对万科今天之境地，当时华润集团的决策者，最应该击掌相庆了。

四 深圳地铁集团，付出663亿元，赢在大局

在华润集团态度不明、宝能系咄咄逼人的情况下，深圳地铁集团被请来挽救万科于既倒。

2016年3月13日，万科首次披露与深圳市地铁集团签署了一份合作备忘录，收购其标的资产，交易对价介于人民币400亿～600亿元之间，主要以定向增发股份的方式支付对价。预计交易完成后，深圳地铁将超过当时的宝能系，成为第一大股东。

随后2016年6月，万科公布董事会通过了发行股份购买深圳地铁股份的议案。但这一议案受到了华润的质疑，宝能的反对，同时交易所也给予了关注。显然，最后实施的难度极大。

直至2016年8月，恒大集团加入连续持有数额巨大的万科股票之后，深圳国资改变了策略，由以资产注入换取股份，改为直接以现金收购华润和恒大的股份的方式，控股万科，赶走宝能。

随后，深圳地铁随即终止了与万科的资产重组，以371亿元收购华润的持股，以292亿元收购恒大集团的持股，合计以663亿元的代价，合计持股约32.4亿股，占万科总股本的29.38%，超过宝能，成为万科A的第一大股东。而宝能系也在万科声讨和管理层“关切”之下，选择套现退出。

宝能系与万科的股权之争，最终在两年后落下帷幕，以深圳国资的胜利而告终。

笔者认为，深圳国资的胜利，应该主要体现在战略层面上：赶走了“野蛮人”，将央企大股东礼送出境，将国内最顶流地产公司，纳入到本地的国资系统等等。

但从战术来看，深圳国资的巨大投入，其回收尚待时日。以最近的收盘价格计算，深圳地铁集团的持股市值为315亿元，与当初真金白银的663亿元，缩水了350亿元。

短短几年，轰轰烈烈的“宝万之争”依稀尚在昨日，但市场环境却已经是天上地下。浩浩历史，滚滚红尘，谁才能成为真正的赢家？笔者认为，或许只有那些及时将资产变现，将现金回笼，攀立潮头的那一刻，能够急流勇退的人，才能配得上赢家的称号。