8月15日晚，腾讯发布今年的中期业绩，由于二季度多项业绩数据不预期，次日腾讯股价以大跌4.76%开盘，当日收跌3%。值得一说的是，这是本周以来腾讯的股价的第5连跌，5日共跌12.6%，市值蒸发了4760亿港币。

从3月21日收盘价461.72港元开始计算，截止到8月16日的收盘价325.8港元，腾讯的股价累计下跌125.72港元，跌幅为29.4%，市值缩水近1.2万亿港元，这什么概念？相当于目前的1个中国平安的港股市值，或者将近3个小米市值！

南方大股东的减持腾讯股份似乎给市场一个暗示，腾讯帝国的股价更快迎来了大转折。

近3个月多以来，南下资金一改此前大量吃进腾讯股票的作风转为甩货式抛售。据Wind数据统计，从5月15日至8月15日的3个月，南下资金共计买入腾讯205.1亿港元，卖出腾讯资金为499.2亿港元，净流出为294.1亿港元。尤其近2周，抛售的资金有不断放大趋势，多日减持数量达到了百万级。

我们不禁要问，到底是什么原因了导致腾讯股价近几个月大幅下挫？

外围交易及核心业务双双不给力

今年上半年，国内去杠杆力度不减。特别是金融去杠杆，导致了货币资金收紧，各类融资渠道受阻，使得上市公司成为违约潮的主力。定向去杠杆让资金面收紧，流动性变差，投资者的风险偏好降低。叠加全球贸易摩擦加剧的风险，多项因素影响到了整个香港交易市场，3月22日以来，恒生指数大幅下跌超13%。从技术线上来说，现在恒生指数已经确认出现死亡交叉，进入了熊市。

从这个外围交易方面来说，也让腾讯的股价承压巨大的下跌压力。除了整个宏观市场环境影响以外，下面将从腾讯“自身”找找原因。

我们会发现自从腾讯公布了一季度业绩之后，南下资金的态度来了一个180度的大转弯。此前市场或许是相信腾讯股价的下跌只是暂时的，有小程序呢，抖音的影响力也是暂时的，总之觉得下跌是难得的加仓机会。

然而，腾讯在5月17日公布了一季度业绩，我们看到游戏业务的增速已经完全跟不上总体营收的增速了，也打醒了这些“聪明人”。南下资金也隐约看到了腾讯帝国的核心游戏业务的”“隐患”，随之便是大规模的恐慌抛售手中的“烫手山芋”。

不过，从事后来看，这一大波南下资金也着实“聪明”。恐慌卖出虽然会割一点肉，但也躲过后续的一波又一波的大幅下跌冲击，因为可怕的二季度业绩已经在路上。

8月15日，腾讯二季度一放榜，让人大跌眼界。据财报显示，二季度的总收入为736.75亿元，同比增长30%，与上一季相比基本持平，营收增速创2015年二季度以来新低。归属母公司净利润为178亿元，同比下滑2%，环比下滑23%，在非通用会计准则下，归属母公司净利197亿元，同比增长20%，环比下滑8%。

业务分开来看，腾讯游戏业务二季度营收252.02亿元，同比增长6%，环比下降12.4%；其中智能手机游戏业务环比下降幅度达到了19%。社交媒体业务二季度营收168.67亿元，同比增长30%，环比下降6.8%。广告业务收入的增速，也出现了明显的下滑。

另外，在QQ和微信两大社交平台方面，二季度，QQ月活持续减少，同比降幅有所收窄；微信月活为10.58亿，同比增长9.9%，这也是近年来微信月活同比增速首次下降到个位数。

我们从财报数据中，看到最扎眼的就是多项业务指标“下滑”。

不仅如此，游戏行业监管的趋严对于腾讯来说，更是雪上加霜。据彭博社消息，中国监管机构已经冻结了网络游戏版号和备案的审批，全球最大的游戏市场陷入乱局。在线游戏、手游和单机游戏都受到了影响。此举引发了整个行业的震荡，从网络巨头腾讯控股到小开发商都在等待审批。

该来的总是要来，我们已经从腾讯身上看到了“溃败”的影子。

深层次因素：社交生存之本，开始动摇

糟糕的香港交易市场以及本身业务增长不及预期的因素，当然是股价下跌最为直观的因素。不过，这不是股价持续暴跌最为核心最为根本的逻辑。下面，我们将从更为深层次的因素去探讨腾讯的“隐忧”。

首先，对于互联网公司来说，人口红利将消失殆尽。2018年上半年，中国整个互联网活跃用户规模仅仅增长了2000多万，不再是以往的动不动就上亿的增量了。这也表明移动互联网进入了存量竞争的时代，互联网公司之间的竞争会越来越激烈，你增加的份额就是别人减少的份额。

那么在存量时代，巨头之间的竞争无疑是用户时间的竞争，因为时间即流量，流量即财富。

从去年开始崛起的头条系旗下的抖音无疑是腾讯的心头大患。目前，抖音用户数已经达到了5亿人次，日均活跃量已经超过了1.2亿人次。令人惊讶的是，抖音的日活用户量从4000万到1亿仅仅用了2个月时间，成为一个现象级产品。抖音无疑是从巨头竞争的缝隙中闯出来的一匹大黑马，成为继微信、QQ之后的又一流量黑洞。

抖音这一类的短视频APP常常被人视为下班后的娱乐手段。并且还具备了较为强大的社交属性。用户可以跟主播互动评论、拍摄15秒内的短视频进行分享交流，这都是社交的一面。可以说，抖音是具备了娱乐和社交两方面属性，戳中了用户的基本需求。这也是抖音能够快速崛起的根本所在。

对于如今的多数年轻人来说，工作和生活是分开对待的。当下班后，打开微信，便是工作；打开抖音，便是生活。大多的年轻人选择了生活，刷起了抖音。用抖音这一类娱乐社交软件的时间多了，当然用微信及QQ等即时通讯的时间相对就会减少。

现在，用户单日使用APP的平均时间为5小时。即时通讯占据了最多的时间，其次是在线视频，再是短视频。从变化的趋势上看，即时通讯从2017年6月至今年6月下降了近6%至30.2%，而短视频则是从2%猛增至8.8%。这是两个变化最为明显的子板块。

另外，我们从另外一个角度来对比。使用腾讯系的时间占比从2017年的57.8%骤减至47.7%。而头条系（包括今日头条及抖音等）从3.9%增长到了10.1%。其他百度系、阿里系、新浪系等变化都不大，这说明头条系几乎都是从腾讯系中抢走了用户时间。

时间被头条系拿走了一部分，当然是动了腾讯社交的奶酪。社交对于腾讯整个帝国来说，是大厦的根基，是生存之本。

对面抖音的直面冲击，腾讯也不是束手就擒。先是投资培养了自己的干儿子快手阻击抖音。后来又觉得干儿子不如亲儿子来的快，直接重启了此前停止运营的微视，重金砸入30亿元。不过，自己的亲儿子实在是差距太多，有点像“扶不起的阿斗”。

据涌容资产创始人黄勇分析，从抖音的冲击来看腾讯的组织和技术，腾讯是一个典型的产品型组织，所以才会产生微信这样的产品。反过来，对于技术就不会太过重视，并且各个产品底层之间没有打通，就不可能在短视频这种对内容分发需要很高技术要求的场景里展现竞争力。所以，腾讯对于微视的扶持对于抖音来说不构成什么威胁。

短视频的出现对于时长这个战场的既有竞争者，的确是降维打击，抢占了即时通讯的时间，还会打击游戏，也打击长视频。

此外，不久前，市场还传言今日头条新一轮融资要拆分抖音，母公司会引入阿里的投资。抖音更要直接获得阿里的投资。如果头条系真的如市场传言一样彻底倒向阿里，那就打破了此前AT之间的长期维持的一种默契平衡，腾讯后续将面临更大的竞争和威胁。

社交生存之本，开始动摇，这或许是腾讯最为焦虑的地方。南下资金密集抛售和近期来股价的持续大跌或许是对于这一点的提前反应。

不过，腾讯现目前有10亿微信用户和8亿QQ用户，并且具备强于Facebook的广告表现潜力，可谓有非常宽的护城河。如果头条系或阿里系在社交领域不能持续给腾讯带来冲击的话，对于拥有如此庞大用户群体的腾讯或许根本伤不了“筋骨”。

结语

腾讯这些年，专门赚容易赚的钱，什么钱容易赚就赚什么钱。

腾讯以社交起家，社交是它的硬核，是它的立业之本，腾讯利用社交方面的绝对强势赚了太多钱，后来腾讯以资本优势专门碾压小公司，以山寨抄袭的方式野蛮收割全国创业者的创意，赚到了更多的钱。

腾讯以暴利垄断和野蛮碾压有了今天的成就，但是它的根据地这回受到了头条系的挑战。腾讯已经很久没有在社交这个根据地上花大力气去做事了，2013年马化腾说：“如果没有微信，腾讯已经玩完了。”现在是2018年，在过去的5年里，微信让腾讯活得很滋润，但如果继续这么滋润地活下去，腾讯依然可能随时玩完。

现在，腾讯面临一个具备很强攻击力的选手——头条系，在社交领域具备足够的实力，并且近日在游戏业务开始涉足，染指这个游戏大领域。这或许是腾讯最为焦虑的地方。

那腾讯的未来在哪里？这全看腾讯自己能否拥有下一个像微信这个量级的新社交产品。只有稳固了自己的社交根基，帝国才可延续。