在他们首份沽空报告发布后，周黑鸭股价多日来不跌反涨，在股民嘲笑艾默森做空不成反做多之余，更重要的是，对于艾默森来说，损失的也许是真金白银。这也许解释了为何艾默森要如此坚定地做空周黑鸭。

今天，项乾君就来科普一下，做空机构是如何盈利的？如果踏空，会面临什么样的后果。

周黑鸭再怼艾默森

3月13日，艾默森发布了针对周黑鸭的第二份沽空报告，报告内容和第一份区别不大，只是再度解释了“取消订单”等疑点的细节。称很多顾客下单后会取消，有的几小时后重新完成成交，这种交易取消情况不寻常。

阅读艾默森第二份沽空报告中文翻译版，请点击文末的原文链接或阅读今日公号推文第二条：周黑鸭（01458）沽空报告第二篇全文：门店销售单和pos机不会说谎

但艾默森也许没有关注到周黑鸭在首份澄清公告发布时，便明确指出：周黑鸭是根据企业资源规划（ERP）系统录入销售数据，该系统通过POS机来处理数据，POS系统会记录所有全部销售订单，包括已取消的订单和挂单订单，但只有已经付款的才会上传至ERP系统入账作为销售数据。

也就是说，周黑鸭门店里POS机的销售数据并未录入最终的销售系统。

3月14日，周黑鸭根据艾默森的炮轰，再次回怼：取消订单的原因可为销售人员的实际取消，挂单后批量取消的操作，或许是因为员工在进行POS系统培训等。但要注意的是，没有支付记录的订单从未入账作为销售记录。

基于这个原因，艾默森其它的指控同样完全是无稽之谈。

周黑鸭发布第二份澄清公告

为何艾默森紧盯周黑鸭不放？这也许和做空机构的盈利模式相关。

做空机构如何盈利？

在美国证券市场，“做空”是一种合法交易。

做空机构们打着“清理市场垃圾、维护金融稳定”的旗号，喜欢自诩为惩奸除恶的侠盗，但实际上，在一份份耸人听闻的报告背后，是动辄亿计的惊天暴利。在此过程中，与做空机构对弈的企业，则处于举证弱势地位。

一般情况下，做空机构盈利模式一般有两种，第一种是事先建立目标公司的空头仓位，然后发布看空研究报告，一旦相关公司因此被抛售导致股价大跌，基金则在收到报告后，配合做空机构买入卖出，获得盈利；另一种是，在发布报告之前，高价向券商借股票进行出售，然后发布报告对相应公司进行打压，在股价被打压后便以低价买入，其中的差价便是获得的利润。

以周黑鸭为例，在艾默森发布沽空报告之前，周黑鸭的收盘价为3.69元/股，而艾默森给予的目标价格为2.4元，较现有股价有33.5%的下跌空间。

所以，背后艾默森的做法可能是，以3.69元/股或者更高的价格大量借入股票，随后发布沽空报告——一份看起来非常真实的调查报告，按照他们的预测，周黑鸭股价下跌至他们预计的价格后，做空机构再大量买入此时的股票，而其中的差价便是他们可获得的利润。

此外，做空机构还有多种盈利方式，包括从对冲基金融券、通过交易所及律师的介入，赚取律师费等等。

做空机构盈利模式及流程

项乾君无法猜测艾默森从做空周黑鸭过程中，是否获得了回报以及获得了多少的回报，但可以看到的是，他们沽空报告的推出，的确引起了投资者广泛的关注和讨论。

周黑鸭登上热搜

总之，做空机构阵营已经形成了一个产业链，不论被沽空的上市公司如何反应，他们都能按照惯用的沽空套路制造舆论质疑，从而达到操纵上市公司股价，并由此获取丰厚的利润的目的。

除了艾默森，国际上著名的做空机构还有浑水（Muddy Water）、香橼（Citron）等公司。

香橼公司做空历史及被做空公司后果

但随着资本市场越来越透明、规范，做空机构生存空间已经越来越小。艾默森2017年做空中国宏桥便是个例子，虽然中国宏桥受做空报告影响，停牌长达七个月，但最终，艾默森的结局是收到香港高等法院签的禁制令，禁止其发表或参与发表针对中国宏桥的负面报告或类似的诽谤性內容。

在更早的2014年，著名做空机构香橼也因为捏造虚假信息，被香港证监会处以5年市场禁入的处罚。